“十四五”现代能源体系规划发布，我国能源结构转型正当时

传统能源领域强调能源安全，保障国内化石能源供给。并且要持续推进能源低碳转型，提升能源系统效率。新能源领域大力发展风光水核，加强太阳能、地热能、生物质能等可再生能源在重点工业领域的应用。能源结构转型窗口期，大力发展“风”“光”“锂”“氢”“气”。

1、 “十四五”现代能源体系规划发布，我国能源结构转型进入重要窗口期

碳中和背景下，全球能源格局正在重塑。碳中和的提出受到了国际社会的广 泛认可与参与。如今全球积极推动绿色经济复苏，绿色产业已成为重要投资领域， 清洁低碳能源发展迎来新机遇。能源系统目前正以分散化、去中心化的趋势特征 加速变革。全球能源供需版图的调整，推动了消费重心东倾、生产重心西移的态 势。近十年来亚太地区能源消费占全球的比重不断提高，北美地区原油、天燃气 生产增量分别达到全球增量的 80%和 30%以上。全球能源格局重塑，众多国家 积极发展新能源，并努力使其替代化石能源。碳中和政策推动下，我国也步入了 能源结构转型的重要窗口期。

“十三五”成果显著，“十四五”我国能源低碳转型进入重要窗口期。“十 三五”时期，我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著，非化石能源消费比重 达到 15.9%，煤炭消费比重下降至 56.8%，常规水电、风电、太阳能发电、核 电装机容量分别达到 3.4 亿千瓦、2.8 亿千瓦、2.5 亿千瓦、0.5 亿千瓦，非化石 能源发电装机容量稳居世界第一。“十四五”时期是我国为实现“双碳”目标打好基础的关键时期，必须协同推进能源低碳转型与供给保障，加快能源系统调整以适应新能源大规模发展，推动形成绿色发展方式和生活方式。

“十四五”时期我国现代能源体系建设的主要目标

根据《“十四五”现代能源体系规划》，我们归纳“十四五”时期我国现代 能源体系建设目标如下：

传统能源领域强调能源安全，保障国内化石能源供给。到 2025 年，国内能 源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上。1）油气：在使能源保障更加安全有力的情况下，增强油气供应能力。加大国内油气勘探开发，加快推进储量动用， 提高当前油田采收率，保证油气稳产增产。通过扩大非常规资源勘探开发，力争 2022 年原油产量回升到 2 亿吨水平并较长时期稳产。目标到 2025 年，天然气 年产量达到 2300 亿立方米以上。在运行安全方面，提升天然气储备和调节能 力，到 2025 年，全国集约布局的储气能力达到 550 亿-600 亿立方米，占天然气消费量的比重约 13%。2）煤：加强煤炭安全托底保障。优化煤炭产能布局， 建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地，完善煤炭跨区域运 输通道和集疏运体系，增强煤炭跨区域供应保障能力。持续优化煤炭生产结构， 以发展先进产能为重点，布局一批资源条件好、竞争能力强、安全保障程度高的 大型现代化煤矿，强化智能化和安全高效矿井建设，禁止建设高危矿井，加快推 动落后产能、无效产能和不具备安全生产条件的煤矿关闭退出。

持续推进能源低碳转型，提升能源系统效率。“十三五”期间我国单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%，到 2025 年，我国非化石能源消费比重提高 到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右，电气化水平持续提升，电 能占终端用能比重达到 30%左右。“十三五”期间我国节能降耗成效显著，单 位 GDP 能耗五年累计下降 13.5%。“十四五”期间要更加合理配置能源资源， 就近高效开发利用规模进一步扩大，显著提升输配效率。电力协调运行能力不断 加强，到 2025 年，灵活调节电源占比达到 24%左右，电力需求侧响应能力达 到最大用电负荷的 3%-5%。

新能源领域大力发展风光水核，加强太阳能、地热能、生物质能等可再生能 源在重点工业领域的应用。

风能、太阳能产业发展提速。我国将重点在中部与东部进行分散式风电与分布式光伏建设，将重点在广东、福建、浙江、江苏、山东等地重点建设海上风电 基地。在黄河上游、新疆、冀北等地大力发展多能互补清洁能源基地建设。同时 提高风电和光伏发电功率预测水平，开展风电、光伏发电制氢示范，积极完善并 网标准体系推广光伏发电与建设一体化应用。

充分发挥区域优势推进水电工程建设。未来将在以环境保护的前提下，积极 推进金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，推动西南地 区水电与风电、太阳能发电协同互补。优化大型水电开发布局，持续推进西电东 送接续水电项目建设。实施雅鲁藏布江下游水电开发等大型工程、同时开展小水 电清理整改项目。到 2025 年，常规水电装机容量预计将达到 3.8 亿千瓦左右。

安全推进核电产业建设，拓展核电应用领域。我国将积极、有序、安全地推 进沿海地区核电项目建设，在安全前提下加快建设高温气冷堆、快堆、模块化小 型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，稳步推进田湾、三澳、惠州等地核电建 设。加强核能在工业供暖、海水淡化等领域的利用。开展三代核电技术优化研究， 推动核电国际合作。预计至 2025 年，核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦左 右。

重点行业领域节能降碳持续推进。我国将加强重点工业领域节能与能效提 升，推进绿色制造，加强太阳能、地热能、生物质能等可再生能源在重点工业领 域的应用。加速超低能耗、近零能耗、低碳建筑规模化发展。在交通运输行业， 将保障清洁能源供应，大力发展多式联运，构建绿色低碳交通运输体系。

表 2：我国“十四五”能源现代体系建设主要目标

2、 原油中短期不可替代，坚守能源安全发展战略

2.1、 原油的战略地位中短期内不可替代

我们认为，从全世界范围来看，原油是重要的化工原料，其重要用途短期内 无法被取代，故原油的化工需求短期内将保持增长；全世界燃油车保有量依然很 大，故成品油燃料需求短期内将保持稳定；我国原油进口依存度较高，保障能源 安全成为我国原油企业的重要任务。因此，“大宗之王”（原油）的战略地位中 短期内不可替代。

石油作为有机化工最常见的碳源，性能优良，目前难以找到合适的替代品。 因此，石油被称为“工业血液”，石油化工可生产出成百上千种化工产品，如塑 料、合成纤维、合成橡胶、合成洗涤剂、染料、医药、农药、炸药和化肥等等。 原油及原油产品不仅是民生必需品，更是现代化工业、农业、国防的重要物资。

石油的化工需求占比较大，以美国为例，美国作为典型的后工业化国家，石 油的主要需求是车用汽柴油，化工产业占国民经济的比重较低，但是，2020 年， 代表化工需求的烃类供应量仍占美国石油制品供应量的近 20%。

原油提炼为成品油后主要用于满足车用燃料需求，燃料需求的变化取决于燃 油车保有量的变化。以我国为例，目前我国新能源汽车产销刚刚进入快速增加的 阶段，燃油车的保有量依然很大，且车龄较年轻，因此中短期内不会大量报废而 降低燃料需求量。2020 年，我国民用汽车保有量为 2.73 亿辆，其中近 90%为 2005 年以后销售，近 75%为 2011 年以后销售，根据商务部《机动车强制报废 规定》，汽车强制报废年限约为 15 年；根据历史保有量和新车销量数据推测， 我国汽车年报废率在 3%~5%之间。现存燃油车较低的报废率使得未来 3-5 年我 国成品油燃料需求保持稳定。

2.2、 我国强调能源转型中的供应安全

在能源转型中，我国极其重视能源供应安全。2021 年 12 月的中央经济工作 会议指出，实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进， 但不可能毕其功于一役。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防 范风险的原则。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立 足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤 炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源 和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放 总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分 解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要深入推动能源 革命，加快建设能源强国。

我国能源转型中的能源安全主要分为两个角度：

第一，能源供应整体稳定可靠。从能源供应的稳定性来看，新能源在短期内 很难完全替代煤电。光伏和风能发电“靠天吃饭”，具有波动性、随机性、间歇 性的不足，依然需要煤电发挥基础保障性和系统调节性电源的作用。去年的欧洲 能源危机，某种程度上能够说明问题。2020-2021 年，欧盟可再生能源发电量超 过化石能源发电量，但去年欧洲风电发电增速显著低于常年均值，以至于不得不 增加煤电和气电发电量来弥补缺口，从而成为天然气短缺危机的诱因之一。

第二，“能源的饭碗端在自己手里”，降低进口依赖度。我国除煤炭外，油 气两大化石能源高度依赖进口，其中石油的化工原料需求偏刚性，中短期内不可 替代，天然气作为高热值低排放的化石能源，其需求空间势必进一步拓宽。因此， “能源的饭碗端在自己手里”要求我国提高油气生产能力，提升能源自给率；此 外，需寻找石油非化工需求的可替代来源。

石油安全一直被视为国家安全的重要指标。石油被称为“工业血液”，除了 用作工业和交通必不可缺的燃料外，石油化工可生产出成百上千种化工产品，如 塑料、合成纤维、合成橡胶、合成洗涤剂、染料、医药、农药、炸药和化肥等等。 石油及石油产品不仅是民生必需品，更是现代化的工业、农业、国防的重要物资。 降低石油进口依存度，有助于保障我国能源安全，降低国际政治和能源供给风险。

2.3、 能源转型初期，原油需求将稳中有升

目前，各大机构对原油需求达峰时间的预测较为一致。IEA 在《世界能源展 望 2021》中预测，全球原油需求将于 2025 年达到 97 百万桶/日的峰值，在 2030 年前基本保持稳定，最终于 2050 年降低到 77 百万桶/日。关于原油的化工和燃 料需求，IEA 预测到 2030 年，化工需求将比 2020 年增加 2.5 百万桶/日，而 2030 年全球 15%的汽车为电动车，将使燃料需求较 2020 年降低 8 百万桶/日。BP 在 《世界能源展望 2020》报告中给出了快速转型、净零和一切如常三种能源转型 情景，在一切如常情景中，液体燃料消费量在 2025 年达到峰值，在其后 20 余 年将保持在 1 亿桶/日左右,到 2050 年将微跌至 9,500 万桶/日。

3、 能源结构转型窗口期，大力发展“风” “光”“锂”“氢”“气”

3.1、 我国化石能源特征是“富煤、贫油、少气”

2019 年，在全国已探明的化石能源资源储量中，煤炭占 94%左右，独特的 资源禀赋决定了我国能源消费以煤为主。2020 年，我国能源消费中煤炭占比高 达 56.8%，煤炭消费占全部能源消费的比例超过全球所有国家和地区；2020 年 我国煤炭消费量占全世界的 54%，消费量超过全球其他所有国家之和。

石油在我国能源结构中消费占比较低。根据 BP 数据，2020 年，我国化石 能源消费总量（以热量计）达 122EJ，其中石油仅 28EJ，占比为 23%。但是， 我国石油供给高度依赖进口。1993 年我国首度成为石油进口国，近年来随着我 国油气勘探资本支出降低，石油产量增速不及随经济发展带来的石油需求增加， 我国石油进口依存度逐年提升，从 2001 年的 28%增至 2020 年的 70%。

我国天然气进口依存度逐渐上升。近年来，由于我国油气勘探开发速度缓慢， 主要以提高储采比的手段增加天然气产量，但是产量增速不及消费，进口依赖进 一步加强。2011-2020 年，我国天然气产量从 1026.9 亿立方米增至 1888.5 亿 立方米，年均复合增速 7%；消费量从 1308.74 亿立方米增至 3250.37 亿立方米， 年均复合增速高达 11%。我国天然气产量的增长不及消费需求的增长，进口依 存度从 22%上升至 42%。

3.2、 风光发电替代燃煤发电为碳减排的有效路径

替代煤电是我国实现“双碳”目标的主要路径

我国煤炭用于燃烧发电的比例较高，燃煤发电是碳排放的主要来源。根据国家统计局数据，2001-2019 年，我国煤炭消费中用于发电消费的比例稳定在 44-52%区间；2021 年，煤炭依然贡献了我国 60%的发电量，是最主要的发电 来源。单位煤炭燃烧排放的 CO2远高于石油、天然气，根据 CEADs 数据， 2001-2019 年，煤炭消费造成了我国 80%左右的我国 CO2排放量。假设燃煤发 电和其他用途煤炭燃烧的单位碳排放量相同，则可以计算得出 2001-2019 年燃 煤发电造成了我国近 40%的碳排放量。

替代煤炭直接燃烧和煤炭发电，是我国实现碳达峰碳中和的必经之路。煤炭 是碳排放最严重的化石能源，单位二氧化碳排放系数高达 2.44（吨 CO2每吨标 准煤），远高于石油和天然气。我们认为，2020-2030 年，替代煤炭直接燃烧用 途的任务将由天然气完成，详见我们 2021 年 12 月 28 日发布的天然气深度报告 《碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔——天然气行业深度报 告》；而替代燃煤发电的任务将由风、光等“绿电”与水电、核电等传统清洁发 电协同完成。

“双碳”目标下，2021 年可再生能源发电发展迅速

2021 年，我国可再生能源规模化发展步伐加快。根据国家能源局，到 2021 年，中国可再生能源规模化发展二期项目（CRESP 二期项目）取得新成效。根 据专家测算，通过实施 CRESP 二期项目，每年可增加风电发电量 1024 吉瓦时， 替代煤炭消费 300 万吨标准煤，减排二氧化碳 916 万吨，生态环境效益显著。 在项目实施期间，我国煤电与风电成本差额降为 1.1 分/千瓦时，煤电与光伏发 电成本差额降为 4.3 分/千瓦时，风电和光伏发电经济性显著提高，推动了我国 可再生能源高质量、规模化发展。

根据国家能源局数据，2021 年，我国可再生能源新增装机 1.34 亿千瓦，占 全国新增发电装机的 76.1%。其中，水电新增 2349 万千瓦、风电新增 4757 万 千瓦、光伏发电新增 5488 万千瓦、生物质发电新增 808 万千瓦，分别占全国新 增装机的 13.3%、27%、31.1%和 4.6%。截至 2021 年底，我国可再生能源发 电装机达到 10.63 亿千瓦，占总发电装机容量的 44.8%。2021 年，全国可再生 能源发电量达 2.48 万亿千瓦时，占总发电量的 34.3%。

3.3、 锂电、氢能替代原油助力我国降低石油消费

锂电、氢能有望替代石油消费

锂的原子量很小，用锂作阳极的电池具有很高的能量密度，此外，锂电池还 具有质量轻、体积小、性能好、无污染等优点，因而一直是优秀的电池材料。近 十年来，三元电池和磷酸铁锂电池的发展进一步提高了锂电池的能量密度，改善 了锂电池寿命短、成本高的问题，以锂电为能源的新能源汽车得以快速市场化， 产销量高速增长，向替代燃油车的方向发展。

氢能作为一种清洁低碳、热值高、来源多样、储运灵活的绿色能源，其理论上能实现零排放，是新能源汽车的另一种能量来源。相比锂电池，氢燃料电池具 备补给时长更短、续航里程更长、能量密度更大显著优势。目前，氢燃料电池汽 车受制于制氢和储氢技术为大规模商用、加氢站基础设施建设不足的问题，尚处 于商业化应用的初期，根据 Wind 和中国氢能联盟数据，截至 2020 年底，我国 氢燃料电池汽车年销量 1177 辆，保有量 7352 辆，远低于锂电汽车百万级的销量。未来氢能解决产储和配套设施的瓶颈后，氢能有望成为替代车用原油需求的环保能源。

新能源汽车渗透速度快，预计至 2025 新能车渗透率将大幅超越政策目标。 2020 年 11 月 2 日，国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，明确到 2025 年新能源汽车销量要达到汽车新车销售总量的 20%；根据中汽协数 据，2021 年，我国新能源车销量达到 351 万辆，渗透率（占汽车新车销售总量 的比例）为 13.2%，较 2020 年的 5.3%翻了一番有余，其中 2021 年 11 月、12 月，我国新能源车销售渗透率分别达到 17.8%、19.1%，已逼近 2025 年渗透率 20%的政策目标。

从石油需求结构的角度出发，我们认为新能源汽车的发展将能有效减少替代石油消费。2001 年以后，随着我国居民生活水平的提高和汽车的普及，交通运 输、仓储和邮政业的石油需求占比逐渐提升，2011-2019 年稳定在 40%左右。 如果锂电、氢燃料电池等新能源车完成对燃油车的替代，将使交通、运输、仓储 业的石油消费占比大幅降低，从而在不影响必需的工业消费的前提下，降低我国 石油的总消费量。

3.4、 天然气是我国实现碳达峰的桥梁

天然气的主要成分为甲烷，并且含有少量的乙烷和丙烷，几乎不含硫、粉尘 和其他有害物质。污染物排放方面，相比于煤炭和石油，天然气燃烧更完全，燃 烧产物只有二氧化碳和水，污染水平较低；二氧化碳排放方面，天然气的碳饱和 度较高，且热值高于煤和石油/石油制品，因此天然气的单位碳排放较低，是一 种碳友好型化石能源。我们根据国家标准中的不同能源热值（以平均低位发热量计）和碳排放交易网计算的二氧化碳排放系数（消耗单位质量能源产生的 CO2） 测算得到常见能源的单位热值碳排放量，可以看出，天然气的单位热值碳排放量 仅为原煤的 61%、原油的 77%。

长期来看，大力发展非化石能源是实现碳中和的最终路径。但是，风能和太 阳能等非化石燃料替代品还处于相对早期发展阶段，相关技术不成熟，供应不稳 定，且短期来看成本仍然较高。而天然气作为最清洁的化石能源，相比于非化石 能源，在供应稳定性和获取成本方面具有较大的优势，因此若要在中短期内减缓 碳排放的上升速度乃至实现碳达峰，在发展非化石能源的同时，也必须大力推动 天然气的使用。

在碳中和大背景下，我国 “煤改气”进程提速，提倡将“烧煤炭”改为“烧 天然气”，各地清洁环保政策频出，“煤改气”政策不断推进。从表观消费量上 来看，2011-2020 年我国天然气表观消费量 CAGR 高达 11%，天然气需求增长 显著。

海外经验显示，政策推动碳减排的环境下，天然气的需求量将持续上升。 2021 年 7 月，欧盟收紧碳排放政策，进一步降低总体排放上限，并提高其年减 排率要求：逐步取消航空免费排放配额，并首次将航运排放纳入欧盟排放交易体 系；为解决道路交通和建筑物减排不足的问题，为运输和建筑业设立了单独的排 放交易系统。碳排放政策趋严下，欧洲碳排放市场上碳价不断攀升，碳排放期货 交易价格屡创新高，促使企业转向使用更为清洁的天然气。

4、 投资建议

1、传统能源方面，随着全球碳中和政策的持续推进，根据海外巨头公布的 资本开支远期计划，全球油气资本开支增速将持续降低。原油作为基础能源、重 要化工原料，以及重要的战略储备，其价值势必再次抬升。因此，我们仍然看好 石化行业景气度。

2、新能源方面，基于我国能源国情，我们重点关注风光发电、 锂电、氢能三条能源转型主线，持续看好行业未来发展前景。建议关注标的如下：

1）上游油气板块：中国石油、中国石化、中国海洋石油、新奥股份。

2）油服板块：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科。

3）锂电板块：新宙邦、天赐材料、多氟多、星源材质、恩捷股份、奥克股 份、石大胜华。

4）氢能板块：布局煤制氢的中国石化，布局工业副产氢的中国石油、卫星 化学、宝丰能源、东华能源、九丰能源、中国旭阳集团，布局电解水制氢的宝丰 能源，布局加氢站及加氢装置的中国石化、中国石油、卫星化学、镇海股份、泰 山石油。

5）风电板块：碳纤维领域的上海石化、吉林化纤、吉林碳谷；聚醚胺领域 的阿科力、晨化股份、皇马科技、正大新材料（未上市）；环氧树脂领域的中国 石化、中化国际、上纬新材、宏昌电子；结构胶领域的回天新材、康达新材；夹层材料领域的天晟新材、濮阳惠成；灌浆料领域的苏博特。

5、 风险分析

疫情扩散风险

目前奥密克戎对全球经济及原油需求的影响有限。如果未来奥密克戎或新的病毒变种传播加速，可能导致全球加强疫情管控措施，从而冲击原油需求。

地缘政治风险

目前俄乌对峙局势紧张，俄罗斯是全世界第二大产油国，如果俄乌冲突进一步升级，可能会使俄罗斯对西方的石油供应受到影响，从而缩减全球石油供给。

页岩油产量增速过快风险

目前美国 DUC 数量处于历史低位，过低的 DUC 或将限制美国页岩油企业进一步扩产的能力。如果后续美国页岩油厂商提升增产意愿，页岩油产量增长较快，将可能缓解原油供需紧张格局，从而对油价形成压力。

政策力度不及预期风险

我国目前政策规划大力发展氢能、风能等可再生能源，若未来政策实际落地进度及力度不及预期，新能源行业发展速度或将低于预期。